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金融稳定保障基金是什么?
  •  2022-04-08

2022年政府工作报告提出要“设立金融稳定保障基金”,这是第一次在政府工作报告中提及在国家层面设立专门机构开展金融风险防范化解工作。4月6日,央行网消息称,人民银行等部门起草的金融稳定法(草案征求意见稿),即日起向社会公开征求意见。草案征求意见稿首次明确国家金融稳定发展统筹协调机制(国务院金融委)职责,提出建立处置资金池,并设立金融稳定保障基金,引发各方关注。

欧美国家其实早在十多年前就已经建立起了类似的稳定基金。2008年金融危机后,深受其害的欧美主要经济体痛定思痛,逐渐完善金融风险处置机制:欧洲先后成立欧洲金融稳定基金(efsf)和欧盟单一处置基金(srf),分别针对主权债务风险和处置陷入困境的银行,2013年后,被欧洲稳定机制(esm)取代;美国设立有序清算基金(olf),用于支付在处置系统重要性金融机构过程中产生的各项费用;英国建立了专门适用于银行业金融机构的特别处置机制(srr);德国则增设了金融市场稳定基金(fms)。

作为一家从事信息分析的研究机构,安邦智库(anbound)对此类稳定基金一直保持着关注。2015年股灾后的首个两会,在诸多人大代表谈到如何发展和完善金融市场的问题时,安邦就注意到有多位专业人士提到要加强监管、要改革目前的“一行三会”监管模式、要建立资本市场稳定基金。2019年,在中美贸易战愈演愈烈之际,安邦创始人陈功先生曾给出一个判断:中国的金融市场将会出现结构性的变化。基于该判断,他建议中国政策部门的准备金(稳定基金),要大幅提升而且实现提前布局。

以下部分观点来自《中国金融市场将会出现结构性变化》(「每日金融」总第5236期,2019/4/21)。

美国在这个世界上最强有力的商品并非是技术或是某个产品,而是美元!因此美元在其它市场市场的赚与赔,竞争力如何,支配性的影响力如何,始终是美国关心的重大问题之一,对中国市场的关注也不例外。

我们可以看到,在金融大开放的背景下,在中美贸易摩擦的压力之下,中国已经选择了市场开放,而金融开放是其中最重要的领域,债券、股票、期货、评级、券商及投行等市场,都加大了对外开放。这是一种重大开放,是我国必然要走的道路,也是影响外资调整布局的方向标。

现在已经有越来越多的中国金融市场交易产品被纳入指数。2021年10月,中国国债正式纳入富时世界国债指数(wgbi),至此,我国国债已被三大国际主要债券指数尽数纳入,这是债券市场对外开放进程中具有里程碑意义的事件。其它像msci指数、ft富时指数、彭博债券指数等也都在将中国不同的资本产品和部分上市公司纳入,服务引导,技术推动,加大了国际资本对中国资本市场的配置,也推动更多境外资本进入国内。

近几年,面对疫情冲击和国际地缘政治、地缘经济形势变化,部分外资机构可能出现观望甚至撤退的想法。数据显示,3月,港股通北向通净流出资金450.83亿元人民币。摩根大通研报测算称,3月的第三周,境外投资者共减持合计11亿美元的中国债券。因此,市场有观点认为,境外机构正在“撤出”中国资本市场。对此国家外汇管理局有关部门负责人称,“跨境证券投资短期波动,不意味着长期趋势变化。···最新数据显示,截至2022年2月末,外资持有中国境内债券和股票市值合计1.25万亿美元···与存量相比,外资减持境内股、债市场规模相对有限”。他表示,“从未来趋势看,外资投资人民币资产仍会以增配为主。”

那么从长期趋势来看,外资的大量进入对于中国的投资者意味着什么呢?

如果将金融交易比作一场游戏的话,那么影响将会在两个方面产生,一方面是“游戏”的玩家,另一方面是“游戏”的主持者和设计者。在“游戏玩家”方面,今后的中国资本市场,大量散户将逐渐让位于机构玩家,今后的中国证券市场,主力主要就是三类玩家:

外资机构投资者,这是专业玩家

国有资本,包括大国企、国有金融机构

剩下来的倔强而不知死的大散户

这是一个逐渐纯化的市场,透明度比过去要高,但参与度相对降低,散户实际被挤出,没法在这个市场继续混下去了,至少也是越来越难加入,隐形的门槛越来越高,交易的成本越来越高。

在这其中,国有的投资力量主要做国有的上市公司,肥水不流外人田,没有多大的问题,相当于是市场的一支稳定力量。外资布局的范围会相当广泛,但它们的主要目的是赚钱,有着潮起潮落的基本交易特征。大散户只是一种依附力量,主要投资方向就是站队,不是站这边,就是站那边。很难拥有支配性大的影响力,而且经常会发生溃败而支离破碎。在证券投资界,那些高抛低吸、快进快出的网红虽然努力经营自己,但大体看已经处于过去时态。

这样的变化,必将改变国内资本市场的生态,比如研究咨询服务对象变化,投资理念变化,对配套服务的需求变化,评级服务的变化等。服务对象的改变,必然会引发进一步的金融业态的改变。那些打擦边球的、蹭饭吃的机构,甚至标准和底线,都会产生相应的改变。而且这样的改变,对于作为中国金融中心城市的上海,也是有利有弊,恐怕也将会因此发生变局或是调整。

在“游戏”的主持者方面,金融开放意味着中国的“金融游戏”已经与世界接轨,今后将会与世界金融市场产生越来越密切的关系。近几年,随着逆全球化浪潮的涌起,尤其是在特朗普总统任内,中美关系明显恶化,两国摩擦从贸易扩散到科技、金融、文化教育,美国推动的中美脱钩不断扩散。再加上席卷全球的疫情爆发、俄乌冲突、债券违约等等,来自外部环境和内部市场潮起潮落的频繁波动不时冲击着中国对“金融开放”的决心与力度。对此,中国证监会副主席方星海曾表示,中国资本市场对外开放不会因此而放缓,反而开放速度要更快、开放力度要更大、开放范围也要更广泛。

对外开放的大门越开越大,也对我国金融市场提出了更高的要求。

如前所述,金融开放是必然要走的道路,未来会有愈来愈多的世界级机构投资者在中国金融市场同台竞技,难免需要未雨绸缪,即“中国政策部门的准备金(稳定基金),要大幅提升而且实现提前布局。”(注:此建议成文于2019年4月21日)问题只是在于政策的适应度,而这个问题的解决,也需要时间,需要事件的考验。

有关此次金融稳定保障基金,目前披露的信息,一方面给金融稳定保障基金落地划定了具体的时间底线,对于金融稳定保障基金的设立目标和原因、功能和原则进行了描述。另一方面,目前并未给出机构设置、资金来源,以及资金用途等整体方案。在安邦智库(anbound)的研究人员看来,这实际上表明,金融稳定保障基金的政策框架虽已明确,但实际上还没有明确的规划和安排,仍处于不断酝酿和变化之中,何时、如何发挥作用仍有很多不确定因素,还需要从系统性的角度予以考虑和实践,既要保障金融市场的有效性,又要最大限度地降低风险,实现金融体系风险和效率的平衡。




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